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美国近期公布的最新CPI(消费者物价指数)数据环比大幅反弹,联储主席鲍威尔也不断强调,今年可能会多加息1至2次。惟美国长端国债收益率持续下跌,债息倒挂现象愈发严重,反映出市场仍然押注年内出现降息。
自前任联储主席保罗.沃尔克终结滞胀时代,美国未曾长期受困于通胀问题。也因此,四十年来只要经济下行,货币当局就会降息救市,短端利率即刻低于长端利率,金融市场便通过「借短买长」实现套利。到最后,投资者已经形成惯性思维,经济出现衰退风险后做一件事就能发财:借更多的钱、加更高的杠杆。
要知道美债利率同时也是全球风险资产价格的「锚」。无论你作为哪一国的股民,想在市场上获得超额回报,往往也不是凭借公司的亮丽业绩,而是利率下行带来的估值上升。正是因为美联储垄断美元发行权,直接在债市上购买国债及住宅抵押债券,从而推动金融资产的价格上涨。
但现在的问题是,欧美国家「低通胀、低利率」的情况开始转变。随着特朗普上台后美国民粹主义抬头,进而中美贸易战直接冲击了本轮全球化的发展根基。及至俄乌冲突后,美国政府又致力于推动西方能源体系「去俄化」、制造业体系「去中化」。上述转变带来的最直接后果是,美国低端劳动力的就业薪资水平持续走高,使得美国通胀数据极为顽固。
在过去,美国具备发达的金融市场、强大的跨国公司,中国拥有廉价的劳动力、广阔的消费市场,美国跨国公司可以在本国金融市场上获得廉价美元,跑去中国建厂赚取劳动力红利,并享有地方政府的财政补贴及一系列优惠政策,同时又能规避美国税收,做到了真正意义上的「东食西宿」。而对于美国社会来说,全球化提供了海量的廉价商品,本国劳工阶层的薪资增速很慢,压制住了通胀水平,为美联储放水创造了条件。
眼下美国就业率水平高企,通胀虚火难降,而科创公司估值缩水,硅谷巨头争相裁员,其实都是拜全球产业链脱钩所赐。
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